4月经营数据(仓储物流行业)：韵达、顺丰增速快于行业

　　韵达增速继续大幅快于行业：4 月份业务量5.52 亿票，同比增长52%，较一季度的56%略有放缓，显著快于行业（25.8%）达27 个百分点，市场份额同比扩张2.6 个百分点至14.7%。韵达的持续高增长验证我们的观点：韵达凭借领先的服务质量、持续的资产和IT 投入，将享受远高于行业的增速。4 月收入9.14 亿元，同比增长31%，低于业务量增速，单价同比下跌14%至1.66 元（环比3月下跌6%），行业整体和异地件的单价分别同比小幅上涨0.5%和0.5%，韵达单价与末端单价走势出现背离，主要可能原因为：1）公司鼓励加盟商自跑（总部不收取中转费）以缩减中转次数、提升快递时效，同时节省运输成本；2）总部中转费（计重收取）随着单票重量下降而降低；3）总部对业务增量进行一定激励和补贴。

　　顺丰增长强劲：4 月份业务量3.05 亿票，同比增长36%，延续了一季度的高增长趋势（39%）且高于行业同期增速（26%），主要得益于传统速运业务继续保持增长动能，重货、冷运、同城等新业务快速发力增长；4 月收入69.35 亿元，同比增长34%，略低于业务量增速；单价同比略下降1.8%（2017 年同比上涨4.6%）。

　　申通增速依然较慢：4 月份业务量3.59 亿票，同比增长15%，低于一季度的19%，低于同期行业的26%。4 月收入11.34 亿元，同比增长13%，略低于业务量增速，单价同比小幅下跌1%（一季度单价同比上涨9.2%）：根据公告4 月单价下跌主要由于收费低的电子面单进一步普及和网络规范收入减少（我们预计主要为罚款收入，反映了公司末端网点服务质量的显著提升）。申通此前公告将收购北京、武汉两处转运中心以提升中转实效，近期申诉率下降较快（今年3 月首次低于行业平均），基本面有望改善。

　　估值与建议

　　继续看好快递行业，龙头公司增速更快、继续获得市场份额，竞争格局持续改善。综合考虑业务量、盈利增速和估值，我们首选中通快递（预计2018 非通用准则盈利增速32%，市盈率仅18.1倍）、韵达股份（预计2018 年盈利增速38%，市盈率30.5 倍），同时看好估值低（18.9 倍）、服务质量改善快、收购转运中心带来预期差的申通快递，建议关注顺丰控股新业务进展及盈利能力。

　　风险

　　业务量增速不及预期，单价大幅下滑，燃油、人工成本大幅上涨。